金沙江资本接盘,AESC真是个宝

年8月8日，日产公告将其电池业务出售给金沙江资本（GSRCapitalgroup）旗下的GSRElectricVehicle(UK)HoldingLimited。根据双方达成的协议，日产在年12月31日前完成分拆：1）产品开发、技术开发、生产与日产电池业务相关的子公司AESC；2）AESC旗下的Leaf电动车电池组生产业务；3）转让所有AESC的股份，包括在北美的电池业务、日产英国子公司旗下的电池业务。该交易除了涉及日产所持有AESC的股份外，还包括NEC和NECED所持有的全部AESC的股份。

中国新能源汽车行业自年进入快速发展阶段，在高额补贴政策推动下，中国新能源汽车成为全球最大新能源汽车产销市场。动力电池、新能源汽车受到资本热捧，投资、并购事件不断。据不完全统计、年中国动力电池领域投资规模均超过千亿，产能大幅扩张，竞争日益激烈。在动力电池行业加速洗牌的背景下，优质标的估值不断创新高（宁德时代目前估值超过亿元），AESC是否物有所值？

图表一中国新能源汽车销量（万台）

数据来源：工信部

AESC为何亏损？

年日产、NEC和NEC东金三家公司联手成立汽车电池公司AESC，AESC锂电池生产工厂于年投产，初期年产能为1.3万组，主要用于叉车。年下半年日产Leaf电动车上市，日产与NEC再度联手在年在日本建立一座新的工厂。Leaf刚上市主要针对日本国内市场，年开拓了欧美市场，销量大幅增长，年突破5万台。年在美国市场受ModelS和ModelX影响，销量大幅下滑。年日产推出新款Leaf，续航里程由km增加到km，在一定程度上扭转了市场局面。由于其他车企不断推出新型电动车，如TeslamodelS，续航里程远超Leaf，更具竞争力。引领全球电动车的日产Leaf，已经逐步被新晋者取代。

图表二日产Leaf全球销量（台）

数据来源：marketline

早在年，雷诺汽车公司原计划于年下半年投产的电动车电池项目受阻，开始采购AESC电池，同时雷诺还将从韩国LG化学(LGChem)公司采购电池。近几年雷诺已经放弃了AESC电池，逐渐转向LG电池。早在年日产汽车已经开始和LG接洽，在电池业务方面展开合作。日产汽车CEO卡洛斯·戈恩曾公开表示，“我们在电池业务方面要开放竞争，确保获得最好的电池。就当前而论，我们认为最好的电池生产商是LG化学。”日产汽车电池采购转向LG，其核心原因是LG电池性价比更高，AESC已经不能满足日产需求了。AESC在-处于亏损状态，近几年营收和利润出现大幅下滑。

图表三AESC-年财务状况(亿日元)

资料来源：日产公告

根据最新统计数据AESC电池出货量在全球已经跌出了TOP10位置，其市场份额已经受到大幅侵蚀。中国宁德时代已经跻身全球最大电池供应商，中国其他本土企业也迅速成长，占据了TOP10榜单大部分位置，成为全球主要动力电池供应商。AESC借助中国本土快速发展电动车产业，大力开拓中国市场，或许是较好的机会。

图表四年全球动力电池销量

资料来源：公开资料

AESC电池采用技术路线为锰酸锂技术路线，电池采用软包装，以电池包的形式供给日产和雷诺。如图表四，AESC采用锰酸锂技术，其能量密度提升空间有限，另外由于锰酸锂技术并非主流技术，其规模效应远不如三元技术，这可能是其成本居高不下主要原因(注：图表四数据不是最新数据，三星给宝马供应的电池能量密度已经提升超过50%，而特斯拉最新电池能量密度已经接近Wh/kg)。电池能量密度、成本要求越来越高，锰酸锂技术逐渐边缘化，AESC也因此开始走向低潮。近日根据大港股份的公告，AESC在中国投资将转向三元技术，生产的电池模组包括HC2和HC3，镇江开建的工厂也全部都是三元电池产线。能量密度方面，现在AESC的单体电池将会大幅提升，而其竞争对手松下电池目前主产的电池能量密度为kWh/kg，LG、三星的电池能量密度为-kWh/kg。就单体电池能量密度而言，AESC仍然处在领先地位。

图表五三星、松下、AESC电池参数对比

资料来源：日本B3,并非最新电池参数

中国为何要收购这样一家亏损企业？

先进技术和全球布局是中国收购考虑的最重要因素。从年，AESC开始为日产Leaf提供电池，累计行驶里程超过36亿公里，截至目前电池仍保持无重大安全事故的记录。多年的实际应用，证实了AESC电池在安全性方面有较强优势，多年来的无事故行驶为AESC积聚了强大品牌力。国内动力电池大规模销售在年之后，CATL、BYD在可靠性方面的验证远不如AESC。AESC的电池产线高自动化程度，电池产品的一致性有保障。AESC公司有超过个专利，个尼桑授权专利，AESC拥有接近名研发工程师的研发团队，其技术、研发实力不容小觑。虽然中国电池技术进步很快，但是能与AESC竞争的企业仍然屈指可数。

AESC营收下滑是其亏损的重要原因，但其市场规模仍然较大，年仍然在全球排名中处于前十的位置。其所采用的软包电池技术与LG相似，其软包电池技术仍然全球领先。国内软包动力电池企业不少，如万向A、盟固利、捷威、天劲、桑顿等，但绝大部分企业仍难以和AESC相比。中国收购AESC，其软包电池技术在中国将有很强竞争力。

AESC全球布局将为其发展提供更强动力。AESC年在日本本土建立动力电池工厂，并在年逐步扩张。在Leaf电动车推向欧美市场之后，AESC在美国、英国建立动力电池工厂。此次中国收购之后，AESC将在中国建立生产线，全球化布局将更进一步。Leaf电动车是最早大规模推向市场的产品，其产品得到市场认可，具有良好品牌形象。AESC已经与日产、雷诺有非常深入合作，为其进一步开拓国际市场奠定基础。国内动力电池企业尚无在海外布局先例，因此AESC具有国际品牌优势。

图表六AESC海外工厂情况

资料来源：日产

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